En virksomhet (virksomhet) er det mest komplekse objektet for verdsettelse, og krever at takstmannen, i tillegg til å beherske alle verdsettelsesmetoder, også har en viss kunnskap om det grunnleggende om investering og makroøkonomisk analyse, og kjennskap til ulike markedsundersøkelsesmetoder.

Etter hvert som markedsrelasjonene utvikler seg, vil behovet for uavhengig vurdering øke. Finnes allerede lovlige krav på å dirigere uavhengig vurdering i en rekke tilfeller. Således, i henhold til den føderale loven "On Valuation Activities in Den russiske føderasjonen"vurdering av gjenstander som helt eller delvis tilhører den russiske føderasjonen, konstituerende enheter av den russiske føderasjonen, eller kommuner, er obligatorisk når de privatiseres, overføres til trustforvaltning eller leie, selge, nasjonalisere, kjøpe ut, overføre som et bidrag til autoriserte hovedsteder. Det samme Føderal lov tilfeller av gjennomføring obligatorisk vurdering eiendom i sammenheng juridisk prosedyre. Både rettsmyndighetene og partene som er involvert i saksbehandlingen har allerede innsett viktigheten av en uavhengig vurderingsundersøkelse for en objektiv vurdering og for å fatte en informert avgjørelse om et bredt spekter av voldgiftssaker og sivile krav.

Loven til den russiske føderasjonen "Om aksjeselskaper" krever også en vurdering markedsverdi aksjekapital av uavhengige takstmenn i visse situasjoner. For eksempel er denne prosedyren gitt for en ekstra emisjon, tilbakekjøp av aksjer osv.

En av egenskapene til den moderne russiske økonomien er tilstedeværelsen av et stort antall ineffektive bedrifter, ofte med store materielle eiendeler. Restrukturering av slike virksomheter er en ganske kompleks prosess der det er rom for en uavhengig vurdering. Faktisk er en vurdering av et foretak nødvendig for å velge en rimelig retning for omstruktureringen; under vurderingsprosessen identifiseres alternative tilnærminger til foretaksledelse, og det bestemmes hvilke av dem som vil gi foretaket maksimal effektivitet, og følgelig en høyere markedspris, som er hovedmålet til eierne og forvaltningsselskapenes oppgave i en markedsøkonomi.

Uavhengig vurdering forskjellige typer verdien av foretak (marked, utvinning, avvikling) spiller også en betydelig rolle i prosessen med funksjonen til finansinstitusjoner i markedet - banker, forsikringsselskaper, børser. For eksempel er banker ofte interessert i å vurdere markedsverdien av sikkerheten eller i å bestemme likvidasjonsverdien til låntakerforetaket; forsikringsselskaper, når de inngår forsikringskontrakter og betaler erstatning, må bestemme gjenanskaffelseskostnadene for gjenstander; børser og andre aksjemarkedsaktører er avhengige av data fra en uavhengig vurdering av et foretak når de fastsetter børskurser for dets aksjer.

Den økende strømmen av utenlandske investeringer inn i den russiske økonomien bidrar også til en økning i etterspørselen etter tjenestene til uavhengige vurderingsorganisasjoner. Investorer, hvorav de fleste er fra Vest-Europa og USA, bringer med seg en forståelse av kulturen og metodikken i investeringsprosessen, der uavhengige takstmenns rolle er mye viktigere enn å representere dem. Russiske kolleger. Men til tross for dannelsen av forhold som bidrar til å øke rollen som uavhengig vurdering av foretak blant andre mekanismer Markedsøkonomi, er det mange hindringer for utviklingen av virksomhetsvurdering. De viktigste hindringene er utilgjengelighet av nødvendig informasjon om parametrene for kjøps- og salgstransaksjoner til bedrifter i forskjellige bransjer (og ofte fraværet av selve transaksjonene) og ugjennomsiktigheten til systemet for å opprettholde økonomiske poster hos bedrifter. I tillegg gjør den generelle ustabiliteten i økonomien og mangelen på historisk informasjon om virksomheten som verdsettes ofte eventuelle prognoser om mulige resultater upålitelige Økonomisk aktivitet en eller annen virksomhet. Alt dette setter alvorlige begrensninger på anvendeligheten moderne tilnærminger til verdivurdering av virksomheter, for eksempel, som komparativ og inntektsmessig tilnærming, og erfaringene til russiske takstmenn innen virksomhetsvurdering kommer hovedsakelig ned til bruken av kostnadsbaserte metoder som er tradisjonelle for den innenlandske økonomien.

Vi kan si at kvaliteten på verdivurdering av virksomheten som en markedstjeneste (og derfor etterspørselen etter denne tjenesten) i Russland vil avhenge av ytterligere forbedring av alle mekanismer i aksjemarkedet, øke aktiviteten, dannelsen av et fusjons- og oppkjøpsmarked , fremveksten av tilgjengelige strømmer av nødvendig markedsinformasjon og generell stabilisering av den økonomiske situasjonen i landet.

Å vurdere verdien av et selskap er nødvendig i en rekke situasjoner når: kjøper et foretak eller en stor blokk av aksjene, tiltrekker investorer, analyserer kvaliteten på ledelsen, får lån. Den økonomiske litteraturen beskriver i detalj de eksisterende metodene for å vurdere verdien av et selskap, men i deres praktiske anvendelse er de ofte tillatt alvorlige feil, med negative konsekvenser. I denne artikkelen skal vi se på de vanligste feilene når man skal vurdere verdien av et selskap, samt måter å minimere dem på.

Feil valg av tilnærming til kostnadsbestemmelse

I verdenspraksis er det tre hovedtilnærminger for å bestemme verdien av et selskap: lønnsomt, komparativt og kostnadsmessig. Hver av dem er basert på forskjellige synspunkter på dannelsen av forretningsverdi. Resultatene oppnådd ved bruk av disse tilnærmingene avstemmes ved å beregne et vektet gjennomsnitt. I dette tilfellet bør den største vekten tillegges tilnærmingen som bruker den mest komplette og pålitelige informasjonen.

Eksempel 1

Anta at den primære tilnærmingen som ble brukt for å estimere verdien av holdingselskapet X var inntektstilnærming. Virksomheten til dette selskapet er å administrere aksjeblokker. Hovedvolumet av inntekter genereres av individuelle produksjonsselskaper som inngår i beholdningen. Samtidig reinvesteres størstedelen av deres nettoresultat. Basert på driftsresultatene viste morselskapets inntekt seg å være liten, noe som påvirket resultatet av å bruke tilnærmingen. Siden denne tilnærmingen ble brukt som en prioritet, viste den beregnede verdien av selskapet seg å være undervurdert.

For å unngå feil ved beregning av verdien av selskaper, er det nødvendig å ta hensyn til samsvar mellom tilnærmingene som brukes med formålet med verdsettelsen og graden av pålitelighet av informasjonen som brukes i hver av tilnærmingene.

Først av alt, når du velger en prioritert tilnærming, bør man ta hensyn til en måte for en bedriftseier å dra nytte av. Hvis eieren mottar fortjeneste direkte fra salg av varer eller tjenester, vil inntektstilnærmingen være en prioritet. For kapitalforvaltningsselskaper, som i eksemplet ovenfor, er det mer fornuftig å bruke kostnadstilnærming.

Ved bruk av inntektstilnærming du kan rettferdiggjøre verdien av virksomheten, men ikke gjennomføre dens første vurdering, som diskuteres under forhandlingene. Kostnadseffektiv tilnærming Det tillater oss heller ikke å bestemme det nøyaktige beløpet, siden kostnaden for de fleste eiendeler er undervurdert i forhold til kostnadene ved å lage lignende eiendeler. Komparativ tilnærmingå foretrekke ved verdsettelse av foretak hvis aksjer eller aksjer regelmessig omsettes på en børs eller over-the-counter markedet. Men når du bruker det, er det også stor sannsynlighet for feil. Faktum er at hver virksomhet har mange unike egenskaper, så det trengs komplette og pålitelige databaser over faktisk salg, som de fleste takstmenn ikke har.

I hver aktivitet bør et av prinsippene ovenfor for å velge en eller annen tilnærming til å bestemme kostnad brukes, bortsett fra de som åpenbart ikke kan brukes i spesifikke forhold. Imidlertid bør følgende erkjennes: i praksis prioriteres data innhentet ved bruk av inntektsmetoden (i markedet ferdige forretninger investoren betaler nøyaktig for inntekten).

Merk. Inndatamarkedsinformasjonen som brukes i hver tilnærming er ikke korrelert med inputinformasjonen som brukes i de andre tilnærmingene, og derfor gir hver tilnærming et unikt resultat.

Feil ved bruk av inntektsmetoden

Ofte i vårt land brukes inntektstilnærmingen feil. Hovedvanskeligheten med å bruke denne tilnærmingen er at foretak anvender ulike ordninger for å minimere skatteforpliktelser, som et resultat av at foretakets rapportering ikke reflekterer dets faktiske økonomisk situasjon. Nesten alle selskap har visse metoder for skatteunndragelse, som er problematiske å ta hensyn til ved vurdering. Når du analyserer inntekten til et foretak, er det først og fremst nødvendig å finne ut den reelle salgsprisen på produkter som ikke vises i balansen, og når du analyserer utgifter, ta hensyn til de faktiske kostnadene ved å kjøpe råvarer og materialer , så vel som det ekte lønn. I i dette tilfellet Nøyaktigheten av vurderingen vil avhenge av hvor godt takstmannen forstår dagens tilstand. Derfor vil det være gunstig for bedriftseiere å gi takstmannen tilleggsinformasjon som går utover den offisielle. Ellers vil selskapets verdi bli betydelig undervurdert.

Verdien av selskapet bestemt av inntektsmetoden, viser hvor mye kjøperen må betale slik at inntekten fra transaksjonen er lik kostnadene. Dette beløpet er den øvre grensen for å prute. Ved beregning av sluttpris diskuteres årsakene til at virksomheten eventuelt ikke når denne grensen, og avhengig av betydningen av disse årsakene reduseres prisen.

Inntektsmetoden kan ikke brukes på ulønnsomme virksomheter. Unntak kan være:

• nye selskaper, som noen ganger blir evaluert ved hjelp av inntjeningsprognoser;
• ulønnsomme foretak, vurdert å ta hensyn til fordelene som en spesifikk investor kan motta fra sitt eierskap (synergieffekt, mer rasjonell bruk av visse eiendeler, etc.).

Det må tas i betraktning at verdsettelse ved bruk av inntektsmetoden utføres på grunnlag av ikke bare inntekten til foretaket, men også andre økonomiske fordeler mottatt av eieren ved å eie virksomheten.

I tillegg oppstår det i praksis ofte problemer knyttet til å beregne verdien av en virksomhet. rabattert metode kontantstrømmer . Overalt bruker mange selskaper, på grunn av mangel på fullstendig informasjon, en forenklet versjon av beregning av kontantstrøm, noe som fører til en forvrengning av estimatet. For eksempel blir et selskaps kontantstrøm ofte tatt for å være beløpet av nettoresultatet etter skatt og avskrivninger påløpt for en viss periode. Dette tar kanskje ikke hensyn til behovet for finansiering. omløpsmidler selskap glemmes kapitalutgifter, og overskudd kan inkludere atypiske engangsinntekter og utgifter som har oppstått i inneværende periode, noe som generelt forvrenger størrelsen på kontantstrømmen og vurderingsresultatet.

Evaluer en virksomhet ved hjelp av en indikator nåværende netto overskudd Det er mulig, men ikke i alle bransjer. For eksempel i smykkeindustrien er mengden arbeidskapital det dobbelte av volumet av kapitalinvesteringer, og hvis du ikke tar hensyn til endringen i arbeidskapital i selskapets kontantstrøm, kan du få et resultat som er langt fra reelt . Men ved beregning av fremtidig verdi av for eksempel et konsulentselskap kan en forenklet tilnærming være berettiget.

Når man beregner verdien av et selskap ved å bruke metoden med diskontert kontantstrøm, er det derfor nødvendig å følge kontantstrømberegningsmetoden som er akseptert i internasjonal finansiell praksis. Hvis det er umulig å få pålitelig informasjon om alle komponenter i selskapets kontantstrøm, er det nødvendig å bruke andre tilnærminger til vurdering, for eksempel komparativ.

Til din informasjon. Tilgjengelighet av informasjon om strukturen til kontantstrømmen til analoge foretak kan bidra til å beregne den omtrentlige kontantstrømmen for selskapet som evalueres.

Svært ofte er det i verdsettelsespraksis feil knyttet til feil prognoser for fremtidige kontantstrømmer. Ofte, når de beregner inntekter, pleier bedriftselgere å snakke om høye salgsvekstrater, mens de tier om det faktum at selskapet har dårlig utviklet strategi, markedsføring og sortimentsstyring. I tillegg kan selskaper med uttalt sesongmessig aktivitet enten undervurdere eller overvurdere behovet for arbeidskapital i visse perioder. Dette skyldes at for å beregne endringer i behovet for finansiering av produksjon og finanssyklus, benyttes balansedata ved regnskapsårets begynnelse og slutt. I mellomtiden på nyttårsferie og sommerferieperioder i mange sektorer av forbrukermarkedet er det lavkonjunkturer eller omvendt topper av aktivitet. Følgelig er nivåene på varelager, fordringer og gjeld i denne perioden ikke representative for den normale tilstanden til deres virksomhet.

For å unngå feil ved beregning av anslått kontantstrøm, er det nødvendig å sjekke prognoser for tilstanden til markedene der selskapet opererer. Inntektsbeløpet som planlegges mottatt i fremtidige perioder må være klart relatert til rimelige forventninger om salgsvolum og prisnivå for de aktuelle produktene (tjenestene) i disse periodene. Det er tilrådelig bygge en scenarioprognose for inntekt. Hvis virksomheten til selskapet som vurderes er utsatt for sterke sesongsvingninger, anbefales det å evaluere endringer i behovet for finansiering av produksjonen og finanssyklusen på månedlig basis.

Feil ved bruk av den komparative tilnærmingen

Komparativ tilnærming er en generell metode for å bestemme verdien av et selskap og/eller dets egenkapital, som bruker en eller flere metoder basert på å sammenligne selskapet med lignende investeringer som allerede er solgt. Denne tilnærmingen inkluderer kapitalmarkedsmetoden, transaksjonsmetoden og industrikoeffisientmetoden.

Komparativ tilnærming er en prosedyre for å sammenligne faktisk salg av lignende objekter.

Denne vurderingstilnærmingen er basert på prinsippet om substitusjon, ifølge hvilken, hvis det er flere varer eller tjenester med relativt lik forbruksverdi (nytte), vil det mest vanlige og etterspurte produktet med lavest pris. Den komparative tilnærmingen er basert på innsamling av informasjon om lignende tilbud og salg for påfølgende sammenligning, noe som lar oss bestemme nødvendige markedsjusteringer for vesentlige faktorer. Salgsinformasjon matches med emneegenskapen basert på de vesentlige egenskapene identifisert i eiendommen. Det særegne ved å bruke denne tilnærmingen på bedrifter er at når kjøperen kjøper eller selger et selskap, mottar kjøperen et minimum av informasjon om transaksjonen. Følgelig, selv om verdien av det solgte analoge foretaket er kjent, er det vanskelig å si hvilke spesifikke faktorer som dannet det, om det var noen "fallgruver" og gjensidige forpliktelser fra selger og kjøper skjult for nysgjerrige øyne. Denne tilnærmingen har også begrenset anvendelse på grunn av virksomhetens unike og spesifisitet. Problemet er at, i motsetning til de fleste andre produkter, kan en virksomhet ikke sammenlignes nøyaktig – inntektene avhenger av selskapets unike egenskaper, og få selskaper deler mange felles økonomiske kjennetegn.

Vi må innrømme at for bedrifter er det spesielt vanskelig å søke etter relevant informasjon om kostnadene for en analog. Når du estimerer verdien av virksomheten din basert på salgsprisen til en lignende nabobedrift, er det lett å gjøre en feil. Selv om transaksjonsprisen og totalt salgsvolum er kjent, er andre nøkkeldata (for eksempel lønnsomhetsnivået til virksomheten) ofte ikke det. Og små variasjoner i denne indikatoren kan endre den endelige prisen betydelig.

Sammenlignende tilnærming til verdsettelse innebærer å multiplisere visse indikatorer for likeverdige selskaper (salgsvolum, fortjeneste, netto eiendeler eller ikke-finansielle resultatindikatorer) med en viss multiplikator som reflekterer forholdet mellom den aktuelle indikatoren og verdien av selskapet. Multiplikatoren kan være bransjespesifikk eller beregnet for enkeltselskaper.

Merk. For tiden bruker eiere av innenlandske selskaper ofte multiplikatorer som brukes i vestlige markeder. Men som erfaringen fra innenlandske takstfirmaer viser, fungerer de ikke i Russland.

Dermed kan verdien av teleselskaper fastsettes basert på data om antall telefonlinjer som eies av selskapet. Mens mobilselskaper når du kjøper operatører mobil kommunikasjon Først av alt tas antall oppkjøpte abonnenter i betraktning.

Eksempel 2

En av de eksisterende russisk marked Mobiloperatører bruker mye kostnaden for én abonnent (transaksjonsbeløp per abonnent av det oppkjøpte selskapet) som hovedkarakteristikken for bedriftsevaluering. Motivasjonen for å bruke denne indikatoren er som følger. For det første er indikatoren enkel og praktisk, og for det andre gjenspeiler den strukturen til kundebasen til mobilselskaper, som er ganske homogen og overveldende består av enkeltpersoner. I tillegg kommer kostnadene ved å koble til en abonnent mobiloperatør det samme. Mens kundebasen til wireline-operatører er mye mer mangfoldig. Her er hovedabonnenten og hovedinntektskilden næringslivet. I tillegg avhenger kostnadene ved å koble til en abonnent alvorlig av plasseringen, tilkoblingsmetoden, etc. Så for å koble til et nytt område (hvis vi snakker om boligsektoren), er det nødvendig å legge flere kilometer kabel, installere en stasjon, bygge et distribusjonsnettverk og forhandle med utbygger, etc. Derfor er en slik indikator som kostnaden for en abonnent mye mindre egnet for å karakterisere anskaffelsene av wireline teleoperatører. For å realistisk vurdere oppkjøp av wireline carriers, er det nødvendig å bruke diskonterte kontantstrømmetoden som grunnlag og være basert på en forretningsmodell designet for 5-10 år.

Innenfor rammen av den komparative metoden vurderes de viktigste industrimultiplikatorene: årlig fortjeneste, produksjonskapasitet for ferdige produkter, inntekter. Deretter blir estimatet oppnådd ved hjelp av multiplikatoren justert for visse bonuser (rabatter) bak:

• det haster med transaksjonen;
• mangel på åpenhet i selskapet (høyest);
• kvaliteten på ledelsen;
• geografisk posisjon;
• markedsføringsstillinger;
• juridisk struktur.

For å vurdere premier (rabatter) hyres det inn advokater, skattekonsulenter, det vil si spesialister på spesifikke risikoer. Som et resultat av korrigeringen kan sluttprisen avvike fra den opprinnelige prisen med mer enn 20 %.

Eksempel 3

La oss si at det er tatt en beslutning om å bruke en komparativ tilnærming for å vurdere verdien av små bedrifter (mindre enn $500 tusen). Samtidig disponerer takstmannen en detaljert database som inneholder informasjon (om mer enn 350 slike selskaper) som har skiftet eiere de siste tre årene. Denne tilnærmingen vil gi gode resultater: i 80% av tilfellene selges virksomheten for en bestemt pris. Men hvis det er mindre enn 100 analoger i databasen, gir det ingen mening å bruke den. I dette tilfellet er feilraten for høy.

Å velge en passende analog for et lite og ikke-offentlig selskap er også et problem i utviklede markeder. Utenfor aksjemarkedet er informasjon fragmentarisk, faktisk er det mulig å bruke informasjon om 5–6 oppkjøp. Det er vanskelig å anslå den eksakte verdien av selskapet basert på den resulterende prismultiplikatoren. På denne måten kan du bare få en generell ide om rekkefølgen på verdiene.

Merk. Den komparative tilnærmingen kan bare brukes av de selskapene som har lang erfaring med salg av eksisterende selskaper (og kun for å bestemme tilbakebetalingstiden for investeringer).

For å unngå feil ved bruk av en komparativ tilnærming, er det derfor nødvendig å vurdere homogeniteten til bransjen når det gjelder størrelsen på foretakene, deres tekniske utstyr og økonomisk tilstand. Når du velger indikatorer for sammenligning, må du sjekke om det er en sammenheng mellom dem og kapitaliseringen av selskaper i bransjen eller deres salgspriser (basert på data om gjennomførte transaksjoner).

Feil ved bruk av kostnadsmetoden

Kostnadseffektiv tilnærming(aktivabasert) - en generell metode for å bestemme verdien av et foretak og (eller) dets egenkapital, som bruker en eller flere metoder basert direkte på beregning av verdien av et selskaps eiendeler minus forpliktelser.

Verdivurdering ved hjelp av kostnadsmetoden innebærer bruk av ulike metoder:

• sammenlignende enhetskostnadsmetode- verdivurdering av eiendom basert på bruk av enkeltjusterte aggregerte kostnadsindikatorer for å lage analoger. Dens essens er som følger: For objektet som skal evalueres, velges et analogt objekt som er veldig likt det som vurderes i nesten alle egenskaper, materialer som brukes og produksjonsteknologi. Kostnaden for en måleenhet for et analogt objekt multipliseres med antall enheter for det evaluerte objektet;
• metode for kostnad for forstørrede elementer består i å vurdere eiendom basert på kostnadene ved å lage dens hovedelementer. Metoden bruker data om kostnadene for ulike elementer, det vil si komponentene i en bygning eller struktur (element-for-element kostnader). Beregningen av element-for-element-kostnader inkluderer for eksempel å bryte ned en bygning i dets komponenter, fastsette gjennomsnittskostnaden for disse delene;
• kvantitativ analysemetode består i å vurdere et objekt basert på et fullstendig estimat av kostnadene ved reproduksjonen. Byggekostnaden bestemmes for eksempel ved å summere alle kostnadene ved å bygge eller installere komponentene i en bygning (indirekte og direkte kostnader må også tas i betraktning). For å bruke denne metoden, må du sette sammen en liste over alle materialer og utstyr, beregne arbeidskostnadene som kreves for å installere hvert element, ta hensyn til indirekte, overheadkostnader og utviklerens fortjeneste.

I praksis ved bruk kvantitativ analysemetode Det kan oppstå feil på grunn av feil valg av data om kostnad for sammenligningsenheter i bygg som ikke samsvarer med type objekt som vurderes. Denne metoden er ganske arbeidskrevende; dens anvendelse er basert på å lage en liste over alle materialer og utstyr, beregne arbeidskostnadene som kreves for installasjon av hvert element, noe som krever involvering av kvalifiserte estimatorer;

• indeksmetode består i å bestemme gjenanskaffelseskostnaden til det takserte objektet ved å multiplisere bokført verdi med den tilsvarende omvurderingsindeksen. Indekser for omvurdering av anleggsmidler er godkjent av regjeringen i Den russiske føderasjonen og publiseres med jevne mellomrom i pressen.

Hovedtrekket ved å bruke kostnadstilnærmingen for foretak er at den regnskapsmessige verdien av et selskaps eiendeler og deres faktiske verdi varierer sterkt. Derfor, når man analyserer eiendeler, er det nødvendig å vurdere dem til markedsverdi. Dette øker typisk verdien av eiendelene betydelig. For det første gjelder dette maskiner og utstyr. I mange små selskaper har en betydelig del av fullt operativt utstyr null restverdi, mens markedsverdien av dette utstyret kan være ganske betydelig. Ved analyse av varelager er det nødvendig å kaste deres illikvide del, og ved vurdering av fordringer er det nødvendig å kaste den dårlige delen.

Pålitelighet av kostnadsestimater kostnadseffektiv tilnærming avhenger i stor grad av fullstendigheten og påliteligheten til økonomisk informasjon fra underbransjen som det vurderte objektet tilhører ( økonomisk struktur priser for underbransjeprodukter, eksisterende indikatorer for lønnsomhet ved salg, noen kostnadsstandarder, etc.).

Feil ved beregning av rabatter

Ved å kjøpe mindre enn 100 % av aksjene får eieren en viss mengde rettigheter (eiendomsrettigheter og rettigheter til å lede selskapet), begrenset i forhold til rettighetene til eneeieren av virksomheten. Dette betyr at kjøperen ikke kan kontrollere virksomheten fullt ut, så han har rett til å kreve reduksjon i prisen på en slik pakke sammenlignet med verdien av 100 % av selskapets egenkapital. I denne forbindelse, ved beregning av verdien av aksjeposter, brukes en rabatt utilstrekkelig grad kontroll.

Årsaken til å bruke rabatten for utilstrekkelig likviditet er den høye risikoen for manglende mottak av utbytte og andre inntekter fra å eie verdipapirer (aksjer), forårsaket av interne problemer i selskapet eller bransjens tilstand.

Det er vanskelig å nøyaktig bestemme størrelsen på slike rabatter, siden fullstendig informasjon om nivået eierstyring og selskapsledelse Det er ikke alltid mulig å få informasjon om selskaper og retningslinjer for minoritetsaksjonærer.

Ved salg av ikke-kontrollerende eierandeler på det åpne markedet (et marked for ferdige virksomheter hvor ikke-lagermekanismer for fremmedgjøring av selskaper brukes), kan rabatten være svært stor - opptil 90%. Av denne grunn anbefales det å legge ut for salg enten hele virksomheten eller en kontrollerende eierandel. Ellers er sannsynligheten for å lykkes med å finne en kjøper svært lav.

Det er viktig. Når du forbereder transaksjoner knyttet til kjøp og salg av aksjeblokker (andeler i den autoriserte kapitalen) i et selskap, er det nødvendig å analysere i detalj begrensningene for rettighetene til eieren av en slik blokk, bestemt av loven og charteret av selskapet.

Det bør vies betydelig oppmerksomhet til å analysere muligheten for å selge en aksjeblokk. Det er nødvendig å kontrollere eksistensen av transaksjoner med selskapets aksjer i gjeldende handelssystemer, vurdere den potensielle attraktiviteten til aksjer eller aksjer på over-the-counter-markedet, samt åpenheten i selskapsstyringssystemet og risikoen for manglende inntekt. Basert på resultatene av analysen, er det tilrådelig å bestemme akseptable rabatter i dette tilfellet for utilstrekkelig likviditet og graden av kontroll. Dessuten, i praksisen med verdsettelsesaktiviteter, brukes slike rabatter sekvensielt: først en rabatt for kontroll, deretter for utilstrekkelig likviditet.

Det er visse nivåer av kontroll: hvis 75 % (eller mer) av stemmeberettigede aksjer erverves, får kjøperen tilnærmet full kontroll over situasjonen i selskapet og rabatter er neppe passende. Det andre nivået (25 %) er en blokkerende innsats, som gjør det mulig å avvise beslutninger som ikke er tilfredsstillende. Etter vår mening, hvis vi snakker om å kjøpe en eierandel på over 25 %, vil rabatten være veldig liten eller ingen i det hele tatt.

Foreløpig er det ingen vanlig metode for å beregne rabatten. Preferanseaksjer, samt små aksjeblokker som ikke gir stemmerett og er mindre likvide, bør handles med en rabatt på 20-25 % (eksklusiv utbytte). Men siden utbytteavkastningen på ordinære og preferanseaksjer er forskjellig, må denne rabatten justeres. Størrelsen på justeringen fastsettes som forskjellen i utbytteavkastningen for preferanseaksjer og ordinære aksjer multiplisert med fire (forutsatt at forskjellen forventes å fortsette i årene som kommer). Denne premien vil delvis kunne utligne rabatten knyttet til utilstrekkelig likviditet og kontroll.

Du bør også være oppmerksom på hvilke eierandeler andre aksjonærer har. Hvis det blant dem ikke er eiere av mer enn 25% av aksjene, og sannsynligheten for at de skjer er lav, er det ingen grunn til bekymring.

Et annet problem som må løses er selskapets omdømme. I Russland er det allerede mulig å forstå ganske klart hvilke selskaper som anerkjenner rettighetene til minoritetsaksjonærer og hvilke som ikke gjør det.

La oss se på feilene som ofte oppstår når man skal estimere verdien av små selskaper.

Feil ved å estimere verdien av små selskaper

Denne typen feil kan deles inn i tre grupper.

Første gruppe feil knyttet til virksomhetens natur. For eksempel er små selskaper eid av en ganske snever krets av mennesker, som ofte er forent av enten familie eller vennskap. Denne omstendigheten er avgjørende for å bygge et virksomhetsstyringssystem og dets rapportering. Slike foretak lider av mangelen på mange dokumenter som vil tillate dem å vurdere deres reelle fortjeneste, har ikke strategiske utviklingsplaner, og slike selskaper har ikke behov for å avsløre objektiv informasjon om deres aktiviteter.

Virksomhetens reelle resultater gjenspeiles i ledelsesrapporteringen. Forretningsmeglere er fokusert på dataene deres i vurderingsaktiviteter. Fra russisk lovgivnings synspunkt kan en vurdering utført på denne måten ikke anses som fullt legitim:

• for det første, konsulentselskap fungerer som en interessert part: hun bestemmer prisen som virksomheten faktisk kan selges for;
• for det andre, de fleste gründere er ikke interessert i å gi uttrykk for informasjon om deres reelle inntekt.

Derfor er resultatene av vurderingen og indikatorene som den er basert på, kun angitt i meninger fra forretningsmeglere som en ekspertuttalelse.

Siden verdien av en virksomhet er basert på hvor mye profitt den kan generere under ledelse av en potensiell kjøper, blir nøyaktige prognoser hypotetiske. Små selskaper er usedvanlig volatile som profittprodusenter. Følgelig er det ingen garantier for at dersom eieren endrer seg, vil virksomheten utvikle seg og drive vellykket. I praksis er det mange eksempler på at salgsvolum og bedriftsinntekter økte flere ganger etter skifte i eier-leder. Og noen ganger må vi innrømme at vellykkede selskaper tidligere har mislyktes.

Merk. Bedriftsmeglere verdsetter en virksomhet i dens nåværende bruk, med tanke på inntektene den genererer her og nå (dette tallet er diskontert). I dette tilfellet blir selskapets utsikter tatt i betraktning, men bare som en av faktorene som påvirker verdien.

Andre gruppe feil som oppstår når man evaluerer en eksisterende virksomhet, skyldes et forsøk på å bruke noen populære formler på denne prosessen. Her er de vanligste følgende typer feil:

• feil sammenligningsfeil- er farlig på grunn av det faktum at mange eksperter anser denne metoden som den mest praktiske for å evaluere eksisterende virksomheter. Problemet er at, i motsetning til de fleste andre varer, kan en virksomhet som gjenstand for kjøp og salg ikke utsettes for eksakt sammenligning - inntekt avhenger av selskapets unike egenskaper, få selskaper har et tilstrekkelig antall felles økonomiske trekk;
• koeffisientfeil- inngått innenlandsk praksis fra vestlige lærebøker, metodene beskrevet i som sjelden er anvendelige i russiske forhold. For eksempel foreslår noen engelske konsulenter å bestemme kostnadene for et supermarked i henhold til ordningen "kostnaden for eksisterende inventar + månedlig salgsvolum." Kostnaden for en kafeteria og en liten restaurant i USA tilsvarer vanligvis 3-4 måneders salg. I Russland er imidlertid ikke forretningsfortjeneste direkte relatert til handelsomsetning (denne indikatoren er individuell for hver bedrift).

I for tiden Utviklingen av grunnleggende koeffisienter som kan brukes i virksomhetsvurdering er i gang. Dette er en av faktorene som kan bekrefte riktigheten av selskapets verdivurdering utført ved bruk av inntektsmetoden;

• tilleggsfeil- oppstår når verdien av et selskap bestemmes som summen av verdiene av dets eiendeler. Vanskeligheten her oppstår ved vurdering av goodwill - en immateriell eiendel som kan være den mest verdifulle av alle komponenter i en virksomhets eiendom. Uanvendeligheten av denne tilnærmingen kan illustreres ved eksemplet med "kontantstrøm"-virksomheter. La oss si at en av de største russiske selgerne av kontorutskriftsutstyr er ute for salg. Verdien av eiendelene er ganske liten, men tilstedeværelsen av rettigheter til eksklusiv distribusjon av produkter fra ledende vestlige produsenter og en permanent kundebase gjør selskapets verdi (450 tusen dollar) ganske i samsvar med kravene til investorer. Dersom selskapet som legges ut for salg eier fast eiendom, vurderes sistnevnte særskilt. Denne indikatoren legges til verdien av mottatt virksomhet inntektsmetode. Dette forklares med at eiendom i dag fungerer som en svært likvid eiendel. En lignende ordning benyttes dersom selskapet som selges eier dyrt høyteknologisk utstyr. I tillegg brukes en lignende modell ved salg handelsselskaper, med betydelige volumer av beholdningssaldo. Her oppstår spørsmålet om å bestemme deres likviditet. Derfor må vi ty til å bruke visse koeffisienter.

TIL tredje gruppe feil kun ett gjelder - subjektivitetsfeil(forekommer oftest). En liten bedrift er ofte en slags forlengelse av eieren, som har en viss følelsesmessig tilknytning til seg, noe som gjør det vanskelig å objektivt vurdere selskapet og fører til oppblåste priser. Ofte inkluderer selgeren ikke-økonomiske faktorer i kostnadene for virksomheten: sin egen, ikke bekreftet av noen tall, idé om selskapets plass i markedet, hans forventninger til fremtiden, etc. Derfor selger selgeren av denne virksomheten Du bør ikke prøve å bestemme den endelige kostnaden selv. Rettidig kontakt med spesialister vil tillate deg å foreta et salg mer effektivt og unngå skuffelse i prosessen med å søke etter en investor.

Sammendrag

Under forhold med finansiell ustabilitet i markedet, blir det stadig vanskeligere å vurdere verdien av en virksomhet. Eksisterende metoder er langt fra perfekte, så finansfolk har mange problemer knyttet til verdsettelsesprosessen. Ved å bruke den akkumulerte erfaringen og egen praksis i å vurdere bedrifter, kan du redusere risikoen for feil i fremtiden betraktelig.

E. A. Veselkova, økonom

5.1. Modifiserte inntektskapitaliseringsmetoder

Kapitalaktivametoden tar ikke hensyn til verdien av materielle og immaterielle eiendeler. Den måler effektiviteten til alle eiendeler med tanke på deres evne til å produsere inntekt. Jo mer berettiget kontantstrømverdiene og kapitaliseringsratene er, desto større vekt vil estimatet oppnådd ved denne metoden ha for en potensiell kjøper. I de fleste tilfeller velges i praksis resultatet siste rapporteringsår som balanseført verdi. Kapitaliseringsrenten R er satsen på forventet inntekt. Kapitaliseringsrenten er vanligvis utledet fra diskonteringsrenten ved å trekke fra den forventede gjennomsnittlige årlige vekstraten for inntjening eller kontantstrøm.

Generelle formler for å bestemme forretningsverdi og kapitaliseringsrater er gyldige under følgende forutsetninger:

1. Forventet inntekt fra virksomheten er konstant.
2. Perioden for å motta slike inntekter er ubegrenset lang (dvs. har en tendens til uendelig).

De spesifiserte forutsetningene og følgelig den grunnleggende kapitaliseringsmodellen er mer egnet for teoretisk forståelse av essensen av kapitalformuemetoden. I praksisen med verdivurdering brukes spesielle tilfeller av kapitaliseringsmetoden (Gordon, Inwood, Hoschald, Ring-modeller) oftere, brukt avhengig av overholdelse av forutsetninger om enhetlighet og varighet av inntekt mottatt av foretaket (se: Tabell 5.1 og formlene 5.1-5.4 angitt nedenfor).

Forutsetninger akseptert			Beregningsmodellforretningsverdi
Når det gjelder enhetlig inntekt fra virksomhet	Angående prosedyre for reinvestering av inntekter	Angående varigheten av mottak av inntekt fra virksomheten
			Grunnmodell
Næringsinntektene varierer klart, men vekstraten er konstant	Kapitalavkastningsbeløpet reinvesteres med avkastningen på kapitalen	Perioden for å motta inntekt er ikke begrenset	Gordon modell
Forventet næringsinntekt er konstant i hver periode	Kapitalavkastningsbeløpet reinvesteres med avkastningen på kapitalen		Inwood-metoden
Forventet næringsinntekt er konstant i hver periode	Kapitalavkastningsbeløpet reinvesteres til risikofri rente	Perioden for å motta inntekt er begrenset	Hoskald metode
Inntektsstrømmen forventes å avta systematisk	Refusjon av hovedstolen av investeringen utføres i like deler	Perioden for å motta inntekt er begrenset	Ringemetode

Gordon modell

Hoskald modell

Hvor: R biz. – rimelig markedsverdi av driftsforetaket (virksomheten);

D år - årlig lønnsomhet for virksomheten ved slutten av perioden;

R - diskonteringsrente;

Langsiktig kontantstrøm eller fortjeneste vekstrater;

Dsr.biz. – gjennomsnittlig årlig forretningsinntekt;

– den fremtidige verdien av hver rubel som opprinnelig ble investert i virksomheten som verdsettes;

Bruken av reelle opsjoner kan med hell utføres under forholdene i den russiske økonomien, siden bruken av dem ikke krever en spesialisert utvekslingsplattform der opsjoner aktivt vil bli handlet. For å bruke reelle alternativer for å legge til fleksibilitet til prosjekter, trenger du gjensidig avtale partene inngår en tidsbestemt kontrakt. I dette tilfellet forblir hver av partene en vinner: den som har en lang posisjon (evnen til å velge mellom utførelse og ikke-gjennomføring av kontrakten) har muligheten til å justere sine beslutninger avhengig av de gjeldende forholdene for et akseptabelt gebyr til ham, og den som har en shortposisjon (plikten utøve opsjonen dersom den andre parten ønsker det) får tilleggsmidler for å inngå kontrakten.

Slike alternativer gir ulike typer fleksibilitet, og basert på dette skilles følgende hovedtyper av reelle opsjoner:

• alternativer for å avslutte prosjektet (Abandonment Options);
• alternativer for å midlertidig suspendere eller utsette utviklingen av prosjektet (Options to Defer Development);
• alternativer for å utvide prosjektet (Options to Expand);
• Bytte alternativer.

Denne klassifiseringen er ikke uttømmende og i praksis er det mulig å bruke andre typer realopsjoner. Følgende er en beskrivelse av alternativene ovenfor.

Mulighet for å avslutte driften ligner på en salgsopsjon på en aksje. Hvis den første perioden ender ugunstig, har beslutningstakeren rett til å forlate prosjektet. Når nåverdien av en eiendel faller under likvidasjonsverdien (salgspris), tilsvarer handlingen med å avslutte prosjektet å utøve en salgsopsjon. Og siden bergingsverdi fungerer som et gulv på kostnaden for prosjektet, har termineringsalternativet verdi. Følgelig koster et prosjekt som kan avsluttes mer enn det samme prosjektet som ikke gir denne muligheten.

Mulighet for å forsinke utviklingen eller utsettelse av en investering i en materiell eiendel ligner i form på en kjøpsopsjon på en aksje. For eksempel en leietaker av en ubebygd oljefelt har rett til å "kjøpe" det utviklede depositumet ved å betale utviklingskostnader. Leietaker kan imidlertid utsette utviklingen til oljeprisen stiger. Med andre ord er forvaltningsalternativet opprettet ved anskaffelse av et uutviklet innskudd et utsettelsesalternativ. Forventede utviklingskostnader kan betraktes som innløsningsprisen på en kjøpsopsjon. Netto inntekt fra produksjon er alternativkostnaden ved å utsette investeringen. Hvis slike kostnader er for høye, kan beslutningstakeren foretrekke å utøve opsjonen, dvs. begynne å utvikle feltet.

Hvis det er snakk om en midlertidig stans av prosjektet, vil opsjonen ha en form som ligner på formen for en opsjon på å suspendere en virksomhet, med den eneste forskjellen at eiendelene ikke selges, men for eksempel leies ut.

Byttealternativ (endring av aktivitet) mest generell type alternativer. I hovedsak er en opsjon for å endre aktiviteter innenfor et prosjekt en portefølje av opsjoner som består av både kjøp («call») og salg («put») opsjoner. For eksempel ligner muligheten til å gjenoppta driften på et for øyeblikket frosset prosjekt en kjøpsopsjon, og å stanse aktiviteter (stenge et selskap) under ugunstige omstendigheter er en salgsopsjon. Kostnaden for å starte på nytt eller stoppe kan betraktes som innløsningsprisen på en kjøps- eller salgsopsjon. Et prosjekt som lar deg gå fra aktiv drift til fullstendig stopp (eller overføre drift fra en virksomhet til en annen osv.) koster mer enn samme prosjekt, men har ikke en slik fleksibilitet. Et fleksibelt produksjonssystem som er i stand til å produsere to produkter tjener godt eksempel denne typen alternativer.

Litteraturen beskriver ulike metoder for å bestemme verdien av realopsjoner og vurdere deres innvirkning på prosjektkostnadene. Arbeidet til S. V. Valdaitsev foreslår en metode for å sammenligne indikatorer for netto nåverdi av et prosjekt (NPV) uten å gi en reell opsjon og for tilfellet når en slik opsjon er planlagt. Forskjellen er et mål på effektiviteten til et reelt alternativ. Den fungerer samtidig som et mål på økningen i selskapets verdi som følge av bruken av en realopsjon, siden den er konkurransefordel selskaper. I dette tilfellet er NPV-indikatoren et vektet gjennomsnitt av tre indikatorer - NPV prosjekt forventet i tilfeller hvor optimistiske (NPV engros), mest mulig (NPV til stede) og pessimistisk (NPV hund) scenarier for prosjektgjennomføring.

NPV-opsjonsindikatoren (for muligheten til å bruke en reell opsjon) beregnes som et vektet gjennomsnitt (basert på sannsynlighetene for de samme scenariene), men for et pessimistisk prosjektscenario, i stedet for NPV-pes-indikatoren, NPV alternativ pes-indikator tas i betraktning, som gjenspeiler:

• kontantstrøm DP t hund, som vil vises i prosjektet når den reelle opsjonen utøves;
• utgifter C opt(reell opsjonspris) for å kjøpe den angitte opsjonen;
• utøvelsesprisen på en realopsjon, dvs. brutto inntekt eller proveny I opt fra utførelsen.

Indikatorer NPV engros Og NPV tilstede blir ganske enkelt redusert med kostnaden for opsjonen som ikke vil bli utøvd.

Dermed:

Formlene bruker risikofri rente R, siden risikoen ved prosjektet allerede er tatt i betraktning ved bruk av scenariometoden, og utøvelse av opsjonen anses som pålitelig 3 .

Denne metoden har følgende ulempe: beregningene bruker opsjonsprisen (verdien av opsjonskontrakten). Det er logisk å anta at det er fornuftig å kjøpe en slik kontrakt bare hvis fordelene ved anskaffelsen overstiger kostnadene ved anskaffelsen. Effektivitetsmålet, som nevnt ovenfor, bestemmes av NPV-indikatorer for to alternativer - med og uten opsjon. Og den (effektivitetsmålet) kan i sin tur ikke beregnes uten å kjenne opsjonsprisen. Dermed oppnås en "ond sirkel" og beregningene er rent teoretiske.

Også i litteraturen foreslås andre metoder for å bestemme verdien av en realopsjon, for eksempel basert på den binomiale modellen (to alternativer for utvikling av markedsforhold vurderes - gunstige og ugunstige). La oss vurdere et alternativ for å utsette et prosjekt, som lar selskapets ledelse vente et år, og deretter, under gunstige omstendigheter, gjennomføre prosjektet, og under ugunstige omstendigheter, bare miste denne muligheten ved utløp av opsjonen. La oss si at den risikofrie renten er 8 %. Beslutningstreet for dette prosjektet beskriver det som følger.

Fig.5. Beslutningstre med utsettelsesmulighet

Den skildrer tre scenarier: umiddelbar gjennomføring av prosjektet, oppgivelse av det og utsettelse. Hvordan bør vi verdsette alternativet som gir oss rett til å utsette? Vurderingsprosessen fortsetter ved å opprette en portefølje av verdipapirer tilgjengelig for direkte observasjon, hvis kurs, så vel som avkastningen, er kjent, og betalingsstrømmene som nøyaktig gjengir betalingsstrømmene som er iboende i vårt "tre" av beslutninger. . Siden vi kjenner markedsprisene på verdipapirene, kan vi bestemme verdien av utsettelsesopsjonen. En tilsvarende portefølje vil bestå av m aksjer verdt S, lik for eksempel $28, og gjeldsforpliktelser verdt B $. med risikofri rente Rf . Vi kan finne ut tallet m og kostnaden B fra to ligninger med to ukjente, som gjenspeiler arten av endringer i økonomiske forhold. Koeffisientene d og u karakteriserer henholdsvis den ugunstige og ugunstige tilstanden i økonomien, der verdien av aksjen vil endre seg og utgjøre uS = 50 dollar, dS = 20 dollar.

Ligningene ser slik ut:

m (uS) – (1+ R f)*B = 72,56 dollar.– for en gunstig økonomi,

m (dS) – (1+ R f)*B = 0 dollar.– for en ugunstig tilstand i økonomien.

Ved å løse disse ligningene finner vi at B = $44,79 og m = 2,24 aksjer. Nå må vi bestemme verdien av den tilsvarende porteføljen, som tilsvarer verdien av utsettelsesalternativet:

MS – B = 2,42*28 dollar. – 44,79 dollar. = $22,97

Således, hvis alternativet er verdt mindre enn $22,97. den bør kjøpes. Denne modellen svarer på spørsmålet til hvilket tidspunkt anskaffelsen av en realopsjon er lønnsom, noe som skiller den fra den forrige modellen. Verdien av effektivitet bestemmes, som i forrige modell, av forskjellen mellom ulike NPV-verdier. Her vil dette beløpet være 28,97 dollar = 22,97 – (-6), der (-6) er NPV for prosjektet uten å kjøpe utsettelsesalternativet.

Dette eksemplet ble vurdert i arbeidet til T. Copeland og T. Koller, men en lignende tilnærming er også vurdert i arbeidet til V. A. Vorontsovsky "Risk Management", der denne modellen brukes til å bestemme verdien av en tomt.

Det bør også påpekes at noe litteratur peker på visse ulemper ved bruk av realopsjoner på aktivasiden.

Full anvendelse av realopsjonsmetodikken tar sikte på å øke den organisatoriske fleksibiliteten til selskapet, noe som innebærer en radikal revisjon av tilnærminger til å gjøre forretninger. Bruken av reelle opsjoner endrer faktisk prosessen med å danne et selskaps strategi. Fleksibilitet er utvilsomt en fordel ved gjennomføring av ett eller flere investeringsprosjekter. Men "når hele en bedrifts strategi er basert på prinsippet om fleksibilitet, kan sannsynligheten for mislykket implementering av en slik strategi være høy" 4 .

Å danne en strategi i form av en portefølje av reelle opsjoner kan primært føre til en svekkelse av "engasjementet" til ansatte. Suksessen til en ny idé i et selskap avhenger veldig av motivasjonen til de viktigste "aktørene". Å ha en fullt engasjert leder er ofte en av de kritiske faktorene for å fullføre et prosjekt. Ethvert prosjekt som inneholder reelle alternativer som tillater utsettelse av beslutninger som er avgjørende for prosjektet, vil innebære svekket «forpliktelse» fra nøkkeldeltakernes side. Ved bruk av realopsjonsteknikken opplyser selskapet at det foreløpig ikke vil akseptere siste avgjørelse på prosjektet, men vil holde prosjektet i beredskap i en viss tid, noe som vil være nødvendig for å avklare situasjonen på markedet. Personell som jobber med et slikt prosjekt vil ikke være fullt forpliktet til et prosjekt hvis fremtid ennå ikke er bestemt. Dermed kan en av konsekvensene av å bruke realopsjoner i praksis være en svekkelse av selskapets strategiske fokus og selskapets ledelse må tydelig forstå under hvilke forhold bruk av realopsjonsteknikker kan øke den samlede verdien av selskapet.

5.4. Anvendelse av vurderingsmetoder i russiske forhold

I moderne Russland Markedet for uavhengige takseringstjenester begynte aktivt å danne seg på begynnelsen av 90-tallet. XX århundre, med gjenopplivingen av institusjonen for privat eiendom. De første årene før vedtakelsen av loven "Om verdsettelsesaktiviteter i den russiske føderasjonen", jobbet takstmenn, som de sier, på den måten de kan. Det var ingen regelverk for vurderingen, det var ingen godkjente standarder, ingen klare krav til innholdet i rapporten og metodene som ble brukt. Det sto dårlig til med vurderingen av markedsverdi. Hva kan man si om verdien av for eksempel en bedrift når rubelen endret seg flere ganger om dagen, og gründeren ikke ante hva han ville gjøre neste uke. Til å begynne med var det ingen som krevde spesialundervisning fra takstmannen. Vurderingen kunne utføres av enhver innbygger som fullførte et en til to ukers kurs og mottok et sertifikat. Selv om dette ikke var nødvendig. Mange nylig pregede takstmenn, som utnyttet usikkerheten i situasjonen, utstedte i stedet for rapporter kort informasjon, og metodene for å bestemme verdi var veldig langt fra vitenskapelige.

Selv på den tiden jobbet kompetente og pliktoppfyllende spesialister i vurdering, som oppfattet vurdering ikke som en måte å raskt tjene penger på, men som et nytt lovende yrke. Nesten alle av dem er i virksomhet i dag. I andre halvdel av 1990-tallet. I vurderingsmarkedet, ifølge våre estimater, var det omtrent tre til fire tusen små takseringsfirmaer, og ved utgangen av 2000, ifølge Russian Society of Appraisers, økte antallet firmaer til 15 tusen. Offentlige takseringsorganisasjoner, i mangel av et regelverk, prøvde på en eller annen måte å påvirke kvaliteten på takseringstjenestene, men dokumentene de vedtok var av rent rådgivende natur, og få mennesker fulgte dem.

Den 29. juli 1998 ble den føderale loven "Om verdsettelsesaktiviteter i den russiske føderasjonen" vedtatt, og introduserte de grunnleggende konseptene for verdsettelsesaktiviteter, grunnlaget og betingelsene for implementering og regulering av verdsettelsesaktiviteter.

Riktignok var på dette tidspunktet en betydelig del av landets mest verdifulle eiendeler allerede i hendene på private eiere. Volumet av takseringsarbeid falt i 1998 til et kritisk nivå. Årsaken til dette var avskaffelsen av obligatorisk revaluering, samt nedgangen i markedsaktiviteten på tampen av den berømte augustkrisen. Krisen innebar en ny runde med omfordeling av eiendom, som et resultat av at antallet ordre begynte å vokse sakte men jevnt. Samtidig holdt volumet av takseringsarbeid med formål om oppskrivning av anleggsmidler på et lavt nivå, men antall bestillinger for andre typer takst økte.

Følgende ble publisert:

• Dekret fra regjeringen i den russiske føderasjonen av 6. juli 2001 nr. 519 "Om godkjenning av vurderingsstandarder", der vurderingsstandarder ble innført som var obligatoriske for bruk av fagene for vurderingsaktiviteter,
• Dekret fra regjeringen i den russiske føderasjonen av 7. juni 2002 nr. 395 "Om lisensiering av vurderingsaktiviteter", som introduserte en bestemmelse om lisensiering av vurderingsaktiviteter.

I henhold til resolusjonen «On Approval of Valuation Standards»:

1. Samler inn og behandler:

• titteldokumenter, informasjon om heftelsen av vurderingsobjektet med rettighetene til andre personer;
• data regnskap og rapportering knyttet til vurderingsemnet;
• informasjon om teknisk og operasjonelle egenskaper gjenstand for vurdering;
• informasjon som er nødvendig for å etablere kvantitative og kvalitetsegenskaper vurderingsobjekt for å fastsette dens verdi, samt annen informasjon knyttet til takstobjektet.

2. Bestemmer og analyserer markedet som verdsettelsesobjektet tilhører, dets historie, nåværende forhold og trender, samt analoger til verdsettelsesobjektet, og begrunner deres valg.

3. Utfør nødvendige beregninger av en eller annen type verdi av verdsettelsesobjektet, under hensyntagen til de oppnådde kvantitative og kvalitative egenskapene til verdsettelsesobjektet, resultatene av analysen av markedet som verdsettelsesobjektet tilhører, samt som forhold som reduserer sannsynligheten for å motta inntekt fra verdsettelsesobjektet i fremtiden (risikoer), og annen informasjon.

4. Når han gjennomfører en vurdering, er han forpliktet til å bruke (eller begrunne bruksnektelsen) kostnads-, komparative og inntektsmessige metoder for vurdering.

5. Har rett til selvstendig å bestemme spesifikke vurderingsmetoder innenfor hver vurderingstilnærming.

Takstmannen må følge følgende trinn når han gjennomfører en takst:

• inngå en vurderingsavtale med kunden;
• etablering av kvantitative og kvalitative egenskaper ved vurderingsobjektet;
• analyse av markedet som verdsettelsesobjektet tilhører;
• valg av vurderingsmetode(r) innenfor hver vurderingstilnærming og implementering av nødvendige beregninger;
• generalisering av resultatene oppnådd innenfor rammen av hver av verdsettelsestilnærmingene og bestemmelse av den endelige verdien av verdien av verdsettelsesobjektet;
• utarbeidelse og levering av vurderingsrapport til kunden.

Takstmannen, basert på resultatene oppnådd innenfor hver tilnærming til vurdering, fastsetter den endelige verdien av verdien av objektet som vurderes. Den endelige verdien av verdien av verdsettelsesobjektet, angitt i verdsettelsesrapporten, utarbeidet på den måten og på grunnlag av kravene fastsatt i den føderale loven "Om verdsettelsesaktiviteter i den russiske føderasjonen", må uttrykkes i rubler i form av en enkelt verdi, med mindre annet er bestemt i takstavtalen.

Resolusjonen "Om lisensiering av verdsettelsesaktiviteter" angir kravene og betingelsene for å utføre verdsettelsesaktiviteter:

1. Rettighetshaverens overholdelse av kravene i lovgivning og andre reguleringshandlinger fra Den russiske føderasjonen om spørsmål om verdsettelsesaktiviteter.
2. Tilgjengelighet i staten juridisk enhet minst en ansatt for hvem denne juridiske enheten er hovedarbeidsstedet, som har de nødvendige kvalifikasjonene innen takseringsaktiviteter, oppnådd i samsvar med faglige organer autorisert av regjeringen i Den russiske føderasjonen for å overvåke gjennomføringen av vurderingsaktiviteter i den russiske føderasjonen utdanningsprogrammer og bekreftet av et utdanningsdokument.
3. Tilgjengelighet individuell entreprenør relevante kvalifikasjoner innen vurderingsaktiviteter, oppnådd i samsvar med profesjonelle utdanningsprogrammer avtalt med organet som er autorisert av regjeringen i Den russiske føderasjonen for å overvåke gjennomføringen av vurderingsaktiviteter i den russiske føderasjonen og bekreftet av et dokument om utdanning.
4. Forbedring av kvalifikasjoner innen vurderingsaktiviteter til en ansatt (ansatte) i en juridisk enhet og individuell gründer minst en gang hvert tredje år.
5. Forsikring av rettighetshaverens sivile ansvar ved å inngå en forsikringsavtale for en bestemt type takseringsvirksomhet (avhengig av takstobjektet) eller under en spesifikk avtale om vurdering av takstobjektet.
6. Tilveiebringe, på forespørsel fra lisensmyndigheten, dokumenter og informasjon som er nødvendig for å overvåke overholdelse av lisenskrav og vilkår.

Lisensen utstedes for 5 år. Lisensens gyldighetsperiode kan forlenges etter søknad fra rettighetshaver. Forlengelse av lisens gyldighetstid gjennomføres på den måte som er fastsatt for gjenutstedelse av lisens. Gjenutstedelse av konsesjon foretas innen 10 dager fra den dato konsesjonsmyndigheten mottar den aktuelle søknaden.

Som følge av disse endringene ble det en meget betydelig reduksjon i antall takstmenn, hovedsakelig på grunn av de som ikke anså taksering som en prioritert virksomhet (revisorer, konsulenter, eiendomsmeglere etc.). De gjenværende takseringsfirmaene på markedet fusjonerte og utvidet, kjøpte lisensierte spesialister på sine ansatte og sendte de resterende ansatte for å motta spesialisert utdanning. Og viktigst av alt var det et ønske om å forbedre kvaliteten på takseringstjenestene. Offentlige takseringsorganisasjoner prøver å overvåke tilfeller av uærlig ytelse fra takstmenn av arbeid under en kontrakt.

Mange av dem ble grunnlagt i 1993— 1999, noe som betyr at de er tidstestet. Imidlertid dukker det opp unge selskaper (Intelis-Evaluation Company, grunnlagt i januar 2005) som streber etter å erobre verdsettelsesmarkedet.

På en eller annen måte er det vanskeligheter som oppstår når man skal fastsette verdien av en virksomhet mht forskriftsregulering, som for eksempel:

• tilnærminger og metoder som brukes til å vurdere virksomheter i det vestlige markedet, som har bevist seg, kan ikke alltid brukes i Russland uten tilstrekkelig tilpasning;
• ingen av de russiske selvregulerende organisasjonene i den russiske føderasjonen har profesjonelle standarder på verdivurdering av virksomheten. Dette er spesielt merkelig på grunn av tilstedeværelsen av nasjonale spesifikasjoner på grunn av det faktum at gjenstandene for verdivurdering i vårt land og i utlandet har betydelige forskjeller.

Det er verdt å merke seg at muligheten til å bruke alle de ovennevnte metodene ikke er nok; du må vite hvor og hvilke metoder som vil gi de mest pålitelige og raske resultatene. I tillegg gjør verdsettelsesmetodene som brukes i verdens praksis det mulig å fastsette markedsverdien raskt og pålitelig. Blant dem vil jeg fremheve den mest universelle og effektive - dette er den komparative metoden (metoden til et lignende selskap). Med dens hjelp, med kjennskap til verdien av lignende eiendom, kan takstmannen gjøre en foreløpig vurdering innen kort tid, noe som kan være gunstig for begge parter. Det brukes veldig mye i de fleste utviklede land i verden. Russland er imidlertid fortsatt veldig ung når det gjelder markedsrelasjoner. I denne forbindelse, bruken denne metoden i Russland er begrenset av tilgjengelig informasjon om analoger. Det er nødvendig å sile ut analoge selskaper på grunn av deres egenskaper (betydelige svingninger i aksjekursen, sesongavhengige), og kunne gjennomsnittliggjøre dem på en bestemt måte og forutsi dem.

Når det gjelder inntektstilnærmingen, er dette den mest subjektive metoden, siden den er basert på å forutsi de mellomlangsiktige utsiktene til kontantstrømmer, som for eksempel avhenger av inflasjonsnivået, endringer i lovgivningen osv. Metoden er også for beregning av diskonteringsrente er subjektivt, og profesjonelle takstmenn har ikke enighet om hvilken diskonteringsrente som skal brukes i et bestemt tilfelle. I prinsippet bestemmes diskonteringsrenten av avkastningsnivået som en investor kan forvente i fremtiden, tatt i betraktning visse risikoer. Følgelig er verdiberegningen ved hjelp av inntektstilnærmingen ekstremt følsom for endringer i mange faktorer utenfor takstmannens kontroll, på grunn av hvilke det er umulig å logisk forutsi den fremtidige utviklingen av situasjonen. Derfor er det vanskelig for takstmannen å oppnå nøyaktige resultater i taksten.

De fleste verdsettelsesselskaper tar sjelden en kostnadsbasert tilnærming til verdivurdering på grunn av den enorme arbeidsintensiteten og ofte lave verdien av kontraktene som tilbys. Å ignorere kostnadstilnærmingen forvrenger kostnadene, men det gir en direkte ide om potensialet produksjonskapasitet i en bedrift og mindre enn andre metoder er underlagt subjektivitet. Under russiske forhold er metoden ikke ideell, siden det er store forvrengninger i verdiene til eiendeler og gjeld i regnskap.

La oss oppsummere manglene ved verdivurderingsmetoder (for å tilby noe nytt, bør du forstå hvilke mangler som finnes når du bruker verdsettelsesmetodene ovenfor):

1. Vanskeligheter med å finne informasjon og tungvinte beregninger. Regelmessig bruk av virksomhetsvurdering bør være så enkelt som mulig, og resultatet bør være tydelig.
2. Har et stort antall justeringer knyttet til opasitet regnskap. Ledelsen bør bruke data for å evaluere økonomistyring, som må tilpasses for evaluering.
3. Kompleksitet langsiktig planlegging kompliserer bruken av inntektsvurderingsmetoder. I utgangspunktet brukes en retrospektiv av faktiske data for tidligere perioder. I denne forbindelse er det nødvendig å utvikle en metodikk for å bestemme vekstraten for kontantstrømmer eller lage prognoser for perioder på opptil fem år.
4. Regnskapsmessig verdsettelse av eiendeler resulterer i en undervurdering av netto aktivaverdi. Det kreves en markedsrevaluering av alle anleggsmidler og om nødvendig immaterielle eiendeler.
5. Mangel på tilstrekkelig grunnlag for sammenligning med analoger. Mål og krav til virksomhetsvurdering bør legges til grunn for å løse følgende oppgaver:
   1. Utvikling av planer og strategier for bedriftsutvikling;
   2. Ledelseseffektivitetsvurderinger;
   3. Vurdering av selskapets prestasjoner;
   4. Bestemme den reelle verdien av en aksje.

I dette tilfellet må verdivurderingen oppfylle følgende krav:

— enkelhet;

— synlighet;

- gyldighet;

- Frekvens;

- informasjonsinnhold.

5.5. Russiske detaljer, funksjoner i vurderingen av russiske selskaper

Forståelsen og anvendelsen av bedriftsverdi i Russland har sine egne egenskaper. Russiske spesifikasjoner bestemmes først og fremst av følgende punkter:

1. Mange russiske selskaper, selv å være formelt åpne aksjeselskaper, er ennå ikke interessert i å få aksjene sine faktisk plassert på aksjemarkedet. Dette skyldes både at de foretrekker å være ganske informasjonsmessig lukkede, og at de for sin utvikling fortsatt har nok kilder til selvfinansierende investeringer i kombinasjon med bruk av lån fra banker tilknyttet dem.

Under disse forholdene er det praktisk talt umulig å vurdere effektiviteten til ledelsen basert på endringer i den observerte eller anslåtte markedsprisen på aksjer i slike selskaper. Samtidig, når de gjennomfører ganske store investeringsprosjekter i de innledende stadiene, føler ledere behov for å rapportere til aksjonærene på en slik måte at de viser at en midlertidig nedgang i selskapets overskudd (inntil de nevnte prosjektene har hatt tid til å produsere avkastning, som krever store utgifter) er ikke bare naturlig, men og berettiget. Den eneste måten for ledere å demonstrere sin effektivitet i slike perioder kan være å prøve å presentere sine aktiviteter for aksjonærene fra synspunktet om begrepet verdistyring – bevise for aksjonærene at som et resultat av vellykket gjennomføring av investeringsprosjekter. ute i bedriften har den "sanne" markedsverdien til bedriften allerede økt og fortsetter å vokse. Dette er ofte en effektiv metode for å overbevise aksjonærene om å bli enige om at foretaket ikke vil generere overskudd på en stund (på grunn av fortsettelsen av stadiene med store kapitalinvesteringer i investeringsprosjekter), i stedet for å bevise hvilken spesifikk forventet fortjeneste foretaket vil være i stand til å gi i fremtiden.

Beregningen er gjort at i det minste noen av de store aksjonærene vil støtte forvalterne, fordi de som et reservealternativ for seg selv alltid kan planlegge å forlate bedriften, uavhengig - ikke gjennom aksjemarkedet - ved å finne en annen strategisk investor klar til å kjøpe innsatsen fra disse aksjene For dem vil selvfølgelig argumentet om en økning i den mulige kontraktsmessige (basert på vurderingen av virksomheten presentert av ledere) for aksjeblokken som selges, være svært effektiv.

Det som er bemerket blir enda mer relevant hvis vi tar i betraktning at Russland i dag fortsatt er preget av hyppige endringer i strategiske investorer (hovedaksjonærer) i foretak på grunn av den pågående «omfordelingen av eiendom». Den samme effekten oppstår imidlertid på grunn av intensive fusjoner i ferd med å aktivt bygge nytt industrigrupper, som sikrer produksjon av produkter som ennå ikke er produsert i Russland, men som utvikles på initiativ av utenlandsk kapital som kommer til landet.

2. På grunn av fraværet i Russland av et utviklet aksjemarked (tilstrekkelig voluminøst, med lave transaksjonskostnader, pålitelige og raske mekanismer for overføring av eierskap til aksjer i prosessen med å gjøre endringer i de relevante aksjonærregistrene), et spesifikt marked for kjøp og salg av eiendomskomplekser er i rask utvikling i landet. I lys av dette er et ganske realistisk alternativ til salg av store aksjeblokker som en måte å forlate bedriften på å skille lokale virksomheter fra den utviklede virksomheten (for produksjon og/eller salg av deler av produktene) og salg av alle eiendeler til det utskilte foretaket.

Å administrere verdien av et foretak blir da til å forvalte verdien ikke av selskapets aksjer, men av dets eiendomskompleks, forstått som helheten av alle materielle og immaterielle eiendeler som sikrer produksjon og salg av relevante produkter.

3. Det er ingen hemmelighet at i Russland tjener konkursprosedyrer ofte også markedet for kjøp og salg av eiendomskomplekser - med den forskjellen at formen for "kjøp og salg" i dette tilfellet viser seg å være spesifikk: gjennom kjøpet av et eiendomskompleks innenfor rammen, som regel, konkursbehandling, som tvinges inn etter krav fra kreditorer i et konkursrammet foretak.

Det er klart at i dette tilfellet vil eiendomskomplekset selges til en redusert pris, til en slags "likvidasjonsverdi" - selv om ingen i virkeligheten hadde tenkt å "demontere" det verdifulle eiendomskomplekset og deretter selge det i deler; han vil bli utnyttet.

I påvente av slike situasjoner blir forvaltningen av verdien av et operativt foretak av dets ledere faktisk utført i interessen til enhver kreditor som planlegger å kjøpe konkursboets eiendomskompleks til redusert pris som en del av konkursprosedyren. Maksimering av nytten for ham vil oppnås nettopp fordi han vil være i stand til å kjøpe en virksomhet som er maksimert i sin verdi til en redusert pris.

Selvsagt er ordningen som er kort beskrevet her nær kriminell, siden den forutsetter at forvaltere som maksimerer verdien av selskapets eiendomskompleks på tampen av konkursen for faktisk å selge det i nær fremtid til en mye lavere pris som del av konkursbehandlingen ikke opptrer i interessene til eiere av selskapet, men i tredjeparters interesse. I tillegg vil i denne ordningen som regel brukes den såkalte fiktive konkursen, hvor selskapet vil bli "substituert", for eksempel ved bruk av den såkalte forenklede konkursprosedyren.

4. På grunn av betydelig informasjonshemmelighet, selv de russiske selskaper hvis aksjer er likvide, alvorlige undervurderinger eller overvurderinger er ganske vanlig i Russland aksjemarked disse selskapene. Følgelig bør styringen av verdien av slike foretak ikke så mye være orientert på den nåværende eller anslåtte markedsprisen på deres aksjer, men på å maksimere deres estimerte berettigede markedsverdi, som, hvis ønskelig, store aksjonærer vil være i stand til å selge sine aksjer. aksjer, og avslører selskapets interne informasjon til potensielle kjøpere.

Følgelig trenger vi enklere, om enn omtrentlige, men mer pålitelige etterprøvbare metoder for å vurdere i det minste retningen for endringer i verdien av et foretak som oppstår som et resultat av ledernes handlinger - spesielt som et resultat av deres beslutninger om kapitalintensive investeringsprosjekter, samt beslutninger under ledelsen av disse prosjektene.

1. Valdaytsev S.V. Forretningsvurdering og styring av bedriftsverdi. – M.: UNITY-DANA, 2001. - (s. 498-517).
2. Valdaytsev S.V. Bedriftsverdistyring: generelle funksjoner og russiske spesifikasjoner / Finansverden. - St. Petersburg: St. Petersburg Publishing House. Universitetet, 2002.
3. Gerasimov N. Anvendelse av Olsen-modellen for å vurdere verdien av et selskap.
4. Kozlov K. Salun V. Hvor mye koster et lukket selskap? // Aksjer og bods marked. - 1999. - Nr. 16.
5. Kozyr Yu Noen aspekter ved anvendelsen av den virkelige opsjonsmodellen.

Klassiske tilnærminger for å vurdere verdien av en virksomhet for russiske virksomheter (i russiske forhold) er ledsaget av visse vanskeligheter på grunn av objektive årsaker. Disse inkluderer:

• under utvikling det russiske aksjemarkedet, som et resultat av at det ikke er informasjon om markedsnoteringen av verdipapirer til de fleste foretak;
• informasjonshemmelighet Russisk aksjemarked - i noen tilfeller er det umulig å få offentlige regnskaper selv fra åpne aksjeselskaper, noe som gjør det vanskelig å samle informasjon om likeverdige selskaper. Dermed er bruken av en komparativ (markeds) tilnærming til bedriftsvurdering i vårt land begrenset på grunn av manglende evne til å skaffe pålitelig informasjon for sammenligning i tilstrekkelig volum;
• vanskeligheter med påføring netto aktiva metode på grunn av den store størrelsen på foretakene selv; utvalget av produkter produsert av russiske industribedrifter, målt i hundrevis og tusenvis av gjenstander, kompliserer søket etter analoger til bedriften under evaluering, ikke bare i vårt land, men også i utlandet;
• De fleste av de vurderte foretakene viser overskudd nær null, som er en konsekvens av unndragelse av inntektsskatt, eller de er generelt ulønnsomme, som er en konsekvens av den generelle tilstanden til økonomien i landet eller ineffektiv forvaltning. Dermed blir den umulig å bruke kontantstrømdiskonteringsmetode;
• i en inflasjonsøkonomi er det best egnet for å verdsette et foretak diskontert kontantstrømmetode, siden inflasjonsraten er tatt med i diskonteringsrenten. Dette er mulig hvis inflasjonsratene er forutsigbare og økonomien fungerer normalt. Imidlertid er det svært problematisk å forutsi strømmen av nettoinntekt fra virksomheten til et foretak i flere år i forveien i en ustabil økonomi.

Et særtrekk ved den russiske økonomien fortsetter å være dens ustabilitet. Risikoen for gründere i Russland overstiger gjennomsnittsverdiene som er typiske for land med utviklede markedsforhold. Situasjonen forverres av ganske høye (men etter standardene til utviklede markedsland) inflasjonsrater, som fører til at den ubetydelige informasjonen som kan innhentes (eller som er tilgjengelig) for å vurdere verdien av et foretak, gjenspeiler virksomheten i "forvrengende speil." Inflasjonsprosesser påvirker bedriftens stilling: verdien av bedriftens eiendom er undervurdert; spare penger til kapitalinvesteringer blir umulig; ledelsens og eiernes kortsiktige interesser dominerer.

Ved vurdering av russiske foretak vurderingsdato. Å knytte verdivurderingen til tid er spesielt viktig når markedet på den ene siden er overmettet med eiendom i en tilstand før konkurs, og på den andre siden mangler investeringsressurser. Den russiske økonomien er preget av et overskudd av tilbudet av alle eiendeler, inkludert eiendom, over effektiv etterspørsel. Denne ubalansen i tilbudet påvirker direkte den forventede verdien av eiendommen som tilbys for salg. Man bør huske på at verdien av eiendom i et balansert marked ikke sammenfaller med prisen i et deprimert marked. Eiendomseiere og investorer er interessert i nøyaktig den prisen som vil bli tilbudt i et bestemt marked, på et bestemt tidspunkt og under bestemte forhold. Kjøpere ønsker å redusere sannsynligheten for å tape pengene sine og krever visse garantier. Derfor, når man vurderer verdien av et foretak, er det nødvendig å ta hensyn til alle risikofaktorer, inkludert risikoen for inflasjon og konkurs.

Prissetting og evaluering henger sammen og avhengig av hverandre. Prismekanismen og prissystemet dannet på grunnlag av den er av generell karakter, og derfor er prisingen som danner slagle, og vurdering, som resulterer i verdi, kan ikke stå i motsetning til hverandre, men må betraktes som beslektede yrker som studerer beslektede kategorier i forhold til eksisterende vare-penger-forhold. Imidlertid bør trekkene ved vurdering som profesjon vurderes nærmere.

Under moderne forhold er vurdering av verdien av en virksomhet et nødvendig stadium for videre utvikling av en økonomisk enhet. Dette skyldes det faktum at vurderingen lar oss fastslå hvor effektivt selskapet opererer i markedsmiljøet og, hvis det er problemer, raskt eliminere dem og dermed øke stabiliteten i virksomheten.

Utviklingen av en markedsøkonomi har ført til dannelsen av foretak med ulike former for eierskap. Eierne har nå mulighet til å forskyve tilgjengelige tilgjengelige midler inn i virksomheten og selge den. Dermed har virksomheten blitt en slags vare som må ha en pris.

Forretningsvurdering i Russland er forstått som den profesjonelle aktiviteten til emner for verdsettelsesaktiviteter rettet mot å etablere markeds-, matrikkel-, likvidasjons-, investerings- eller andre verdsettelsesverdier gitt av føderale standarder i forhold til verdsettelsesobjekter.

Forretningsvurdering er også en prosedyre for å beregne markedsverdien til en forretningsenhet, under hensyntagen til dens eiendeler og økonomiske resultater, som utføres av spesialiserte organisasjoner eller myndigheter.

I dag er det å sikre bærekraftig forretningsutvikling assosiert med å analysere forretningsprosessene som skjer i bedriften, analysere styrker og svakheter til enheten, samt overvåke konkurransemiljøet.

Med tanke på modeller for å vurdere verdien av en virksomhet, kan det bemerkes at de i utgangspunktet var fokusert på et "hardt" scenario for utvikling av en økonomisk enhet og praktisk talt ikke tok hensyn til spesifikasjonene til "problemene til en lærende enhet" - fleksibilitet eller kvaliteten på ledelsesbeslutninger som er tatt.

Ved å analysere eksisterende metoder for å vurdere verdien av en virksomhet, bør det bemerkes at mange av dem ikke tar hensyn til markedsmekanismen som er iboende i visse land; denne uttalelsen gjelder for Den russiske føderasjonen.

Blant de nasjonale trekk ved å vurdere verdien av en virksomhet i Den russiske føderasjonen, kan følgende bemerkes:

1. Ineffektiv drift av aksjemarkedet, noe som fører til feil i resultatene av å vurdere visse prosesser. I Russland har jeg laget et system med indikatorer som lar meg vurdere trendene som oppstår på dette området fullt ut.
2. Det er en høy grad av usikkerhet i markedet, hvis tilstedeværelse skyldes uforutsigbarheten til prisendringer på lang sikt.

Verdivurderingsaktiviteter er en viktig del av prosessen med å reformere landets økonomi og danne en rettsstat. Denne typen virksomhet gjør det mulig å danne et informasjonsgrunnlag for økonomisk omstilling og sikre dannelsen av et konkurransedyktig markedsmiljø. Gjennom vurdering genereres objektiv informasjon om de økonomiske prosessene som foregår i økonomien.

I dag kan følgende problemer med verdsettelsesaktiviteter i den russiske føderasjonen identifiseres.

1. Verdsettelsessystemet er ikke koblet til regnskaps- og skattesystemet, som ikke tillater dannelsen av et harmonisk system for å vurdere verdien av en økonomisk enhet.
2. Mangel på et tydelig samhandlingssystem mellom revisorer, takstmenn og finanskonsulenter.
3. Dårlig utviklet vurderingsmetodikk

Men i dag moderniseres metoder for å vurdere forretningsverdi. I tillegg til tradisjonelle tilnærminger, introduseres nye metoder basert på bruk av ulike finansielle instrumenter.

Under moderne forhold er et reelt alternativ anerkjent som et effektivt verktøy for forretningsvekst. Ofte refererer et reelt alternativ til praksisen med å anvende teorien om finansielle opsjoner på forvaltningen av reelle eiendeler. Essensen av denne metoden for å vurdere verdien av en virksomhet er å evaluere, beregne den optimale kostnaden og bestemme utsiktene for utviklingen av en eksisterende virksomhet. Ved å estimere verdien av en virksomhet ved bruk av realopsjonsmetoden kan du gjøre de nødvendige avklaringene av verdien av en virksomhet som tidligere er vurdert ved å bruke et rigid scenario.

La oss utvikle en forretningsverdsettelsesmodell ved å bruke realopsjonsmetoden. Dataene er presentert i figur 1.

Figur 1. Virksomhetsvurderingsmodell ved bruk av realopsjonsmetoden

I samsvar med figuren kan vi konkludere med at det første trinnet i å vurdere verdien av en virksomhet er å bestemme målene for vurderingen. Det er målene som setter analysevektoren og begrunner bruken av visse vurderingsmetoder.

Basert på resultatene av vurderingen blir det utarbeidet en rapport, hvorfra det er mulig å bestemme mulige reserver for utviklingen av faget, noe som vil bidra til veksten av dets verdi.

Vurderingsmetodikken må forbedres, samt forbedrede metoder tilpasset realitetene til russiske selskaper. Som metoder for å forbedre analysemetodikken kan det foreslås å lage en tilnærming som kombinerer en analyse av selskapets interne miljø og eksterne komponenter. Dette vil tillate flere faktorer å bli tatt i betraktning ved evaluering av en virksomhet, og etterforskeren vil mer nøyaktig og fullstendig bestemme verdien av selskapet.

Følgende lovende mål for utvikling av vurderingsaktiviteter i Den russiske føderasjonen kan identifiseres:

1. Det kortsiktige målet er dannelsen av et komplett regulatorisk og juridisk rammeverk som skal sikre en helhetlig regulering av takstvirksomhet og takstmenns virksomhet.
2. Det strategiske målet er å danne et system av vurderingsaktiviteter som kan tilpasse seg endrede forhold og utvikle seg under påvirkning av ulike faktorer. Dette vil sikre levering av verdivurderingstjenester av høy kvalitet, som vil forbedre nivået på verdsettelse av virksomheter i Russland og gjøre det konkurransedyktig sammenlignet med internasjonalt nivå.

Blant nyvinningene i takstvirksomheten i 2018 er det planlagt å lage en faglig standard for takstmenn, som allerede er gjort tilgjengelig for allmennheten. Denne standarden forutsetter at det oppstår hjelpeaktiviteter under vurderingen. Utdanningsnivået til takstassistenter vil ha visse krav.

For å bestemme kostnadene for objekter av 1. kategori av kompleksitet, må den ansatte ha høyere utdanning eller spesialisert utdanning på samme nivå. Arbeidserfaring på minst ett år.

For å vurdere et objekt av 2. kategori kompleksitet, må ansatte ha spesialisert høyere utdanning på master- eller spesialistnivå, eller en ikke-profilutdanning - en bachelor- eller spesialistgrad.

Det vil også bli gjort endringer i metrologisk forskningsvirksomhet innen forretningsverdivurdering.

Ansatte som innehar lederstillinger skal ha minst 3 års erfaring i lederstillinger.

Også blant nyvinningene kan det noteres at takstmenn må bestå eksamen før 1. april 2018. Eksperter anslår at totalt 22 000 personer bør fullføre denne opplæringen i 2018.

Takseringsvirksomheten er derfor i utvikling, og det gjøres endringer i regelverket for denne type virksomhet.

Bibliografi:

1. Føderal lov "On Valuation Activities in the Russian Federation" datert 29. juli 1998 N 135-FZ [Elektronisk ressurs] Tilgangsmodus: http://www.consultant.ru/document/cons_doc_LAW_19586/(tilgangsdato: 02/02/2018 ).
2. Gorbunova M.A., Masalskaya M.A. Estimering av forretningsverdi: teoretiske og praktiske aspekter // Synergy Sciences. – 2017. – Nr. 12 – S.21-30
3. Parshkova E.A. Bedriftsvurdering og forvaltning av verdiene // Vitenskapelig fellesskap av studenter fra det XXI århundre. Økonomiske vitenskaper: samling. Kunst. i følge matt. LIII intl. stud. vitenskapelig-praktisk konf. nr. 5(53).
4. Markova E.V., Verevichev I.I. Problemet med å vurdere forretningsverdivekst ved hjelp av realopsjoner // Fundamental Research. – 2017. – Nr. 6 – S.149-153